高华证券振幅较大回报较低的市场和未来走势呢

高华证券：振幅较大 回报较低的市场和未来走势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

“振幅较大，回报较低”的市场和未来走势我们认为今年股市将呈现“振幅较大，回报较低”的局面。市场已经从开年大跌中部分反弹。我们认为这主要是缘于仓位调整而非基本面因素。为了实现持续回升，我们认为市场要么需要进一步走低、推动估值真正降至低位，要么短期内维持方向不定的波动状况，直到经济基本面、油价和通胀预期出现转折点。我们在后文中以问答形式探讨了这些问题。

危机第三波虽然造成年初市场回调的原因很多，但我们认为这主要与“危机第三波”、即金融危机累及新兴市场（前两波分别是美国次贷危机和欧债危机）有关。鉴于此前的危机阶段需要大力的政策干预、货币贬值和定量放松政策，在投资者质疑进一步放松货币政策的空间和影响之际，市场人士对于新兴市场类似调整或将引发的通缩后果感到担忧，这也可以理解。

“振幅较大，回报较低”的市场有所反弹我们看到近几周股市强劲反弹，但我们认为这主要反映了仓位调整和空头回补而非投资者对于基本面信心加强。我们还认为初期反弹更多地来自美国加息预期和美元走软的推动（这缓解了新兴市场资产和美元的压力），而非源自增长预期走强的提振。诚然，最近部分美国数据改善而且人民币汇率持稳，但是通胀预期仍非常低迷。这其中蕴含着机遇。不过，虽然与债市相比股市估值有所降低（我们估算欧洲市场的风险溢价回到了金融危机期间的高点），但与历时水平相比，绝对估值仍然相对较高。

北京的反应不再是“蜗牛行动”了 反弹的触发因素为了推动股市较当前大幅走高，我们认为首先估值需要降低（预期市盈率需从14倍的当前水平降至约11或12倍）。若无这一前提，则市场可能保持波动前行，直至通胀预期出现明显转变。如果上述两种情景（或者其一）成真，则我们预计将出现由（目前估值过高的）金融股引领的反弹，而日常消费品板块将面临最大风险。