高华证券探寻中国未来的重磅药品将石药集团的

高华证券：探寻中国未来的重磅药品 将石药集团评级上调至买入 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在制药行业增长放缓之际，我们尝试着分析未来几年中国制药行业增长机会何在。我们对于中国畅销药品的分析显示仅凭靠创新一点尚不足以确保推出重磅产品，这一点从许多辅助性药品（其中有不少是传统中药/中成药类产品）成为最畅销产品的事实中即可见一斑：我们认为这是由于此类药品拥有独家定价权、缺乏竞争、适用范围广，而且最重要的是：来自政府的支持。

三条旁路：探寻中国未来的重磅产品我们在研究中构建了一个三维模型，用以评估最有潜力成为未来重磅产品的在研药物：

(1)率先上市(FTM)的仿制药（首仿）是进入市场并获得较高研发回报的最有效方式，因为它们能够借助跨国药企的既有营销努力以及中国低成本结构的优势。我们认为争取在研药品率先进入市场仍是未来 -5年的主要增长策略。

(2)非常规给药系统是一种保持定价优势的差异化战略。但是，我们认为非常规的给药系统是一种过渡方式，可能只是昙花一现。

( )长期内针对慢性病治疗的研发创新。我们认为长期研发回报取决于针对慢性病治疗的研发创新，例如癌症、糖尿病和心脑血管疾病等。

投资将继续上冲 那些企业处于有利地位？我们针对主要在研新药和中国中药企业展开了分析，包括：中国生物制药、石药集团、恒瑞医药（未覆盖）、四环医药、绿叶制药（未覆盖）、天士力和齐鲁制药（未覆盖），我们重点关注了治疗领域、主要产品的潜在市场规模以及竞争格局等方面。我们重点突出了基于以上三个维度遴选出的受益企业：维持对于天士力的买入评级以及对于中国生物制药以及四环医药的中性评级。我们将新近加入竞争的石药集团(109 .HK)的评级从中性上调至买入，因为公司短期内盈利增长强劲、在研产品丰富，而且在很大程度上涉足于肿瘤和糖尿病的治疗。我们将基于EV/GCIvsCROCI/WACC估值法计算的石药集团12个月目标价格上调至7.50港元，对应20%的上行空间， 4倍的2014年预期市盈率和25倍的2015年预期市盈率。我们未对其他研究范围内股票进行调整。