金融审时度势防守反击物业

金融：审时度势 防守反击 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

实际史蒂文斯所收受的礼物总值不过二十五万美元而已。至于房屋扩建 投资要点※下半年总体策略：审时度势，防守反击鉴于目前市场上对未来一段时间内经济运行情况尚存在一定的分歧，因此我们提出两套投资策略和组合：防守型和进攻型；若下半年经济反弹乏力，则持有防守组合控制风险，若经济快速反弹，则切换到进攻组合。

防守组合：农业银行（601288）、浦发银行（600000）；进攻组合：民生银行（600016）、招商银行（6000 6）、宁波银行（002142）。

※息差视角下的攻守组合：考量弹性、议价能力和存贷结构招行息差对基准利率弹性最大，浦发对经济增速弹性最大；民生对基准利率、经济增速弹性均较大。民生、农行综合定价能力突出，对降息和利率市场化有较宽“护城河”。招行、浦发个人住房贷占比较高，受益于个人按揭贷重定价。农行、招行活期存款占比高，受益利率市场化。

防守组合：若下半年经济形势仍不理想，选择对工业增加值增速和基准利率弹性小、息差高、活期存款占比高的招行、农行。

进攻组合：若下半年经济形势回升较快，选择对工业增加值增速和基准利率弹性高、息差高、活期存款占比高的招行、浦发、民生。

※下半年中间业务难高增长，弹性决定攻守配置经济增速和市场利率与中间业务收入增速高度正相关。浦发、民生、中间业务增速对工业增加值增速弹性大，招行、中间业务增速对市场利率弹性大。

防守组合：若下半年经济低迷，选择中间业务对工业增加值弹性小的农行；若下半年市场利率低，可关注中间业务对市场利率相关度低的银行。

进攻组合：若下半年经济回升较快，选择中间业务对工业增加值弹性大的民生、浦发。若下半年市场利率回升，选择中间业务对市场利率相关度高的招行。

※从风险控制挖掘利润释放空间浦发、招行、民生拨备高，利润释放空间大；浦发房地产贷不良率远低于其他银行，且不良率稳定。从风控角度看，这些公司攻守兼备。

※估值、股价弹性与攻守组合浦发PE和PB都低，是防守首选；从股价弹性（波动率）看，防守组合推荐弹性低的农行、民生，进攻组合推荐弹性高的宁波银行。

※风险提示宏观经济波动影响银行资产质量和银行业绩。

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