金融审时度势伺机而

金融：审时度势 伺机而 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

2011年上半年证券行业概况截至6月 0日，证券板块较年初上涨1.7%，跑赢沪深 00指数0. 个百分点。以已有数据估算上市券商营业收入和净利润分别较去年同期增长7%和9%左右。

佣金率下降压力减小，券商发展财富管理任重道远2011年以来日均股基交易额为2112亿元，我们判断2011年日均股基交易额将在亿元左右。综合考虑营业部的扩容影响、佣金新政的执行以及券商投顾业务的开展情况，我们维持佣金率降幅将逐步趋缓的判断，全年降幅在15%左右。

部分直投项目进入收获期，业务常规化以及直投基金如期出台投行业务仍是券商业绩表现的亮点，公司债和企业债有望持续扩容新三板扩容将进一步完善券商的盈利结构我们初步估计新三板业务将为证券公司在12年带来25.52亿元收入，占10年行业收入的1. %。

“国际板”推出呼声渐高，券商加快海外市场布局，国际化是发展趋势股指期货投资者范围扩大符合预期，有利券商提升盈利预期年内融资融券业务常规化、标的扩容和“转融通”的将择机推出；投资策略在紧缩货币政策背景下流动性有所回落，但仍保持适度充裕的态势。在宏观经济维持平稳增长的前提下，我们认为股指运行短期将呈区间波动特征，中期将有望上行。

目前证券行业的PB约在2- 之间，处于历史相对底部位置。从传统业务来看，尽管目前换手率处于历史低位，但证券市场的扩容一定程度上保障了日均成交额水平。

券商面临的佣金率下降压力趋减，对于大力发展投资顾问业务、资产管理业务进而向财富管理方向转型则任重道远。投行业务仍是今年券商股业绩表现的一大亮点，受益于加息周期，净利息收入也有望增加。2011年直投等创新业务对业绩的贡献将逐步显现，业务常规化以及直投基金的如期出台为直投业务开拓了更为广阔的发展空间，股指期货投资者范围扩大也有利于券商提升相关盈利，预期备兑权证、转融通、新三板、国际板等业务的推出将进一步完善券商的收入结构。目前券商股估值优势已经显现，建议投资者关注相关的投资机会，我们维持对证券行业的看好评级。

从已推行试水的O2O合作案来看 我们的投资策略是：（1）关注资本实力雄厚、创新意识和能力较强的券商：如中信、海通、华泰、广发、招商、光大等；（2）关注具备地域优势且成长性较强的券商，如宏源、兴业等。我们强烈推荐：宏源、中信、招商、广发、海通。