家用电器黑电反客为主吗

家用电器：黑电 反客为主 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

行业增速放缓，两条投资主线选黑电面板供需失衡的局面难于改变智能电视放量拉动彩电行业盈利能力提升报告摘要：

行业增速放缓，两条投资主线选黑电。家电行业在经历了2009年和2010年两年的高速增长后，2011年下半年家电行业增速出现放缓。综合考虑2012年欧债危机、政策退出以及房地产销售放缓三方面因素的影响，我们预计2012年空调、彩电、洗衣机和冰箱四个子行业的销量增速分别为6%、6%、5%、 %。在行业增速放缓的前提下，投资标的的选择有两条主线：一是原材料价格下降趋势更为确定且明显；二是行业存在显著的产品结构升级。因此，我们认为2012年黑电相较于白电是更好的投资标的。首先，黑电的核心原材料面板价格存在显著的下降预期；其次，智能电视有望在2012年下半年实现快速放量，改善彩电行业的产品结构。

面板供需失衡的局面难于改变。首先，受制于较差的现金流和企业盈利情况，面板厂商不存在进一步降低产能利用率的动力。其次，2012年将是国产面板产能集中释放的年份，预计供给仍将超越需求25%左右。最后，OLED受制于成本压力和规模压力难于在短期之内普及，因此不会改变当前彩电行业的供应链结构。

智能电视放量拉动彩电行业盈利能力提升。智能电视的出现，改变了传统彩电的技术进步方式，把其从单维度的显示技术变革转变为显示技术和应用的双重变化，必将进一步强化彩电的消费电子属性，缩短彩电的更新周期。我们认为，智能电视会呈现与LED类似的普及进程。尽管他们都不是对传统彩电的革命性产品，但是一来具有吸引力的新功能将诱导消费者将更新换代周期缩短；二来新产品的推出会拉升整个行业的产品均价和盈利能力。与LED相比，智能电视的替代作用更强，因此这样的效应也将更为显著。预计智能电视的放量会在2012年下半年发生，且届时彩电企业的盈利能力会进一步提升。

力压开拓者全明星大前锋阿尔德里奇。 白电行业：2009年的重演？家电行业的发展进程显示，市场需求低迷是行业的困境，却是龙头企业的机遇。2009年，空调行业增速仅有1%，但是毛利率和净利润率都有个百分点的上扬，核心原因在于铜价出现了大幅的下滑。2012年空调销量增速的放缓以及龙头企业市场份额的提升是比较确定的结果，但是能否产生更高的利润率进而引发龙头企业净利润的快速提升，决定性因素在于原材料价格的变化。假定2012年全年铜均价下滑10%，出厂价格不变的话，空调厂商毛利率会提升2个百分点，我们认为这是比较可能出现的结果。

投资建议。从家电行业的估值运行图来看，无论白电还是黑电，目前相较于上证的估值水平仍然位于均值之上。考虑到2012年行业增速显著放缓，我们暂时下调家电行业的投资评级至同步大市-A。重点推荐三类公司：（1）黑电领域具有低估值、成本控制力以及市场掌控力的龙头公司：海信电器；（2）市场份额显著提升，受益于原材料价格下降的白电行业龙头：格力电器、青岛海尔、美的电器；（ ）具有长期成长性的厨电和小家电行业龙头：老板电器、苏泊尔。

风险提示：面板供给增长情况低于预期；智能电视普及进程放缓；原材料价格持续上涨。