新时代证券离增量资金入场还早

新时代证券：离增量资金入场还早 类别： 机构： 研究员：

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1月我们提示反弹的级别可能很高，可能不是简单的躁动，当时市场的主流逻辑是春季躁动，但是随着市场的快速上涨，部分投资者已经开始预期牛市，预期增量资金。我们再次强调，这是一次季度性的大反弹，可参与性很高，但离增量资金驱动的大牛市还尚早，增量资金大幅入场最早要年底，现在依然当成大级别反弹操作。我们梳理了各类投资者资金状况，认为现在还是存量市场。

主要证据有：（1）2019年初开户数量的回升还未出现，明显弱于季节性。

（2）两融余额虽然在回升，但回升速度还没有全A的市值增长快。（3）基金发行规模有回升，但力度还很小，尚未赶上2018年初，更没法和2014年下半年比。

（1）个人投资者没有大规模入场的迹象。从2019年初至今的新增自然人投资者数量看，几乎没有回升，按照经验，每年春节后，个人投资者会有一次季节性开户高峰，目前来看，2019年初开户数量的回升还未出现，明显弱于季节性。会看2014年3季度，个人投资者大幅增加，并且很快突破了过去2年的高点，远超出正常的季节性波动。

（2）两融余额回升速度还没有上证综指快。近期两融余额也有所回升，不过从余额来看，其回升速度远慢于指数，融资买入额回升速度快于融资余额，说明超短线交易性杠杆资金增加，但中长期杠杆资金很少。2014年则是余额回升的速度远大于融资买入额。

（3）基金发行情况有回升，但力度还很小。基金发行情况有小幅回升，但力度还是比较慢的，现在的力度还未赶上2018年初，离增量资金入场还差很多。我们认为近期形成市场买盘的主要是存量机构加仓，而不是增量资金，这一点从基金季度持仓中位数可以看到。从历史上来看，2018年底，基金的仓位类似2010年中，2011年底、2012年底、2013年中、2015年3季度，随后市场都出现了大级别反弹，但不是增量资金入场。

（4）反弹何时结束。3月份市场的波动将会进一步加大，交易性资金会有习惯性减仓，但离反弹结束还有一段距离，我们认为反弹结束的时间可能要等4月，等待实质性的宏观利空冲击。1月以来，我们持续提醒这一次反弹可能不是简单的躁动，会比2018年月的反弹力度更大一些。3月重点关注周期板块能否成为反弹的下一个接力板块。

风险提示：房地产市场超预期下滑，美股剧烈波动。