金融定向宽松的闸门已经开启

金融：定向宽松的闸门已经开启-存款准备金率下调点评 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：11月 0日宣布，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次下调存款准备金率后，大型银行存款准备金率将为21%。中小金融机构的存款准备金率为17.5%。

点评：

我们认为20分钟足够让飞行员恢复精力 1、本次下调存款准备金率0.5个百分点，是三年来央行在连续运用数量型货币政策工具进行收缩流动性的第一次，下调事件本身并没有超出市场预期，因为在前期CPI的连续下降；M1、M2同比增速创历史新低、，货币乘数降至低点等影响了银行在市场上资源配置功能，导致银行业存款增速和贷款连续下滑，中小企业融资困难等问题已经频吹定向宽松的信号。但时点的选择上有些出乎市场意外，可能与外汇占款下降导致银行存贷比上升触及红线和近期公开市场操作释放的流动性空间很小有关。

2、下调准备金率表明央行策已由“控通胀”为主要目标的货币政策转向为“稳增长，调结构”的宏观调控目标，CPI继续下降为转向提供了条件，PMI下行突破“荣枯分界线”表明经济“硬着陆”风险加大，使货币政策转向变得迫切和必要。

、尽管控通胀目标成绩显著，CPI有望回到5%以内，但与年初制定的年内通胀目标4%仍有一定差距，初步成绩有待巩固和坚持，因此，期待货币政策以降息方式实行全面宽松不实际，短期内仍以下调准备金率恢复M2增速和货币乘数，从而恢复银行体系配置金融资源的能力为主。

4、截止10月末，金融机构存款余额为792090亿元，按照下调0.5个百分点测算，本次下调准备金率将释放银行业 960亿左右的资金，将有助于缓解存贷比压力，对银行业的流动性构成利好。紧缩政策保证了银行业的高息差环境，准备金率下调释放的信号将改变银行业定价的能力，从而影响银行业的净息差。我们预计随着CPI恢复到目标区间后，随着央行政策目标的转向，银行业高息差环境将会发生变化。

下调准备金率将将会降低同业市场利率水平，从而对同业资产业务的收益率产生负面影响；短期释放的 960亿资金假设银行全部投入同业资产运用，短期内可以为银行新增1 0亿左右的利润，有效提升银行利润 %。因此，准备金率下调事件短期有助于银行存贷比的缓解、资产规模的扩张、利润的提升，但是长期来看不利于银行维持高息差能力。

5、估值和建议：从半年报和三季度报来看，银行板块是A股所有板块中业绩增长最为稳定的板块，按照我们预测全年业绩保持 0%以上增长是确定性事件，目前股价对应2011年的PE和PB分别为6.8倍和1.2倍，估值明显偏低。银行板块从历史上来看，绝对收益取得的基本条件是良好的业绩和流动性的根本改善。前者条件已经具备，后者条件取决于央行流动性放松的程度。但可以预见随着定向宽松的实施，银行板块短期会有良好的表现，给予板块“同步大市”的评级。