行业西南证券收入下降抑制财政政策发力空间

西南证券：收入下降抑制财政政策发力空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

财政收支双双下降，收入放缓带动支出增速下降。财政部数据显示，2017年11月一般公共预算收入同比下跌5.4%，跌幅较10月扩大2.3个百分点，财政收入跌幅继续扩大。受收入下降带动，财政支出增速同样回落，11月公共财政支出同比下跌0.8%，增速较10月下降9.0个百分点（图1）。而财政赤字规模继续扩大，11月财政赤字同比扩大475.7亿元至5656.0亿元。12月移动平均财政赤字占同期GDP的与上月持平为3.6%水平（图2）。财政赤字小幅扩大的同时地方债融资明显放缓，地方债年度额度用尽。11月地方政府新增债券净融资额为-1140.4亿元，同比减少5680亿元。

经济下行与减税效应推动财政收入下滑。随着经济持续下行，相关税收收入增速明显放缓。11月税收收入同比增速下跌8.3%，跌幅较上月扩大3.2个百分点，是财政收入的主要原因。其中增值税11月同比下跌1.2%，继续保持弱势，跌幅保持稳定（图3）。而需求走弱带动企业盈利下滑，企业所得税11月同比下得9.4%，同样保持大幅下跌态势。而在减税效应推动下，个人所得税增速也明显放缓，11月个人所得税同比大幅下跌17.3%，增速较上月下滑24.2个百分点（图4）。随着减税效应的发酵和经济持续放缓，税收收入跌幅可能进一步加深。而非税收入虽然能保持正增长，但难以改变整体财政收入走势。11月非税收入同比增长4.5%，涨幅同样受经济增速放缓影响，较上月下降6.3个百分点。经济下行与减税效应持续发酵影响之下，未来财政收入增速跌幅可能继续加深。

财政收入下滑抑制财政支出发力空间。由于财政收入持续下滑导致政府财力减弱，因而财政支出随之放缓。虽然稳增长压力之下，交通运输等基建相关财政支出增速有所回升，11月财政支出中交通运输分项同比增速提升31.4个百分点至46.1%。但由于整体财政收入下滑，基建相关支出增加就需要其它分项出现更大幅度的下降。从数据看，11月教育、医疗和社保相关支出均出现大幅放缓。财政支出中教育相关支出在11月同比下跌13.4%，社会保障和就业相关支出同比下得19.6%，医疗卫生与计划生育相关支出同比下跌17.2%，增速分别较尊重党员的民主权利上月下滑16.3、31.0和19.9个百分点。增加基建相关支出而降低民生相关支出会对居民消费产生抑制。

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房地产市场降温，土地收入增速显著放缓。随着房地产市场降温，土地出让收支增速均显著放缓。11月国有土地使用权出让收入同比增长7.6%，增速较上月下滑25.3个百分点。随着房地产市场销售和投资持续回落，土地收支增速还将进一步放缓。

财政收入下降抑制财政支出发力空间，财政政策稳增长效果或有限。随着经济下行和减税效应的发酵，财政收入增速将持续放缓。虽然明年赤字率大概率将上调至3%，但考虑到财政收入下降的影响，财政支出很难发力，因而预算内财政发力空间有限。稳定经济增长，还需更为依赖政府债务、特别是放松地方政府债务管控。

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