行业中信建投宏观动态CPI暂时回落PPI下行

中信建投：宏观动态CPI暂时回落 PPI下行途中 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、食品价格降幅扩大、非食品价格增速略升。食品价格同比跌幅扩大0.7个百分点至1.1%，非食品价格同比增速回升0.1个百分点至2.5%。

二、猪肉同比跌幅继续收窄，鲜菜价格降幅较大。猪肉价格同比跌幅9.0%，较上月（10.1%）进一步收窄，叠加猪肉价格环比降0.8%，同比数据变动与我们关于基数效应减退使猪肉增Jibo仍需完善速修复的判断一致。鲜菜价格同比跌9.5%，较上月（涨0.3%）降幅较大，且鲜菜价格环比变化也从上月的涨0.4%转变为回落4.8%，或是拉低食品分项的主要因素。鲜果价格同比增3.7%、羊肉价格同比增12.5%、蛋价同比增5.6%，增速均较高且涨幅扩大。其他食品分项中，牛肉、奶制品价格同比增速扩大，粮食、水产品价格涨幅减小，油脂同比增速持平上月。

三、CPI服务增速略降。CPI服务项同比增3.1%、较上月收窄0.1个百分点，环比降0.1%、较上月持平。各分项增速方面，旅游价格同比增速较上月回落1.4个百分点至2.2%，家庭服务、医疗服务、通信服务、衣着服务、租房、教育价格同比增速均略有下调。

四、生产资料拖累PPI增速。11月PPI同比增速5.8%，较上月回落1.1个百分点。其中生产资料同比7.5%，比上月下降1.5个百分点；生活资料同比0.6%，较上月回落0.2个百分点。PPI同比涨幅5.8个百分点中，煤炭、油气采选与加工、金属（包括黑色与有色）采选与加工七个行业合计拉动PPI约2.8个百分点、其他行业3.0个百分点，相比上月分别收窄0.9、0.2个百分点。其中黑色金属冶炼、有色金属冶炼、煤炭开采分别导致PPI增速回落0.4、0.2、0.2个百分点，煤炭对PPI的贡献回落同高频数据监测显示的动力煤价格下降一致。

尽管贡献有所回落，黑色金属仍是对PPI同比增速有较大影响，叠加11月高炉开工率的大幅下行，不排除未来黑色金属助力PPI提速的可能性。

五、从11月数据来看，CPI、PPI增速如期回落。鲜菜价格下行或是导致CPI食品分项的主要因素，叠加非食品价格回升、服务价格稳中略降，我们此前对基数抬高与环比下行导致鲜菜增速回落进而抑制CPI上行的判断得到印证。PPI的增速回落或由基数抬高所致，目前中下游行业成本消化接近尾声，未来对PPI构成下拉影响。随着鲜菜、猪肉基数效应的减弱，以及粮食、原油供需状况的改变，未来CP能够利用和调配的资源有限I中枢有望抬升。