行业日常消费品2010年乳业发展国际论坛调研

日常消费品：2010 年乳业发展国际论坛调研纪要 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◇事件：参加2010年乳业发展国际论坛◆乳业持续复苏，未来增长主要来自三四线城市三聚氰胺事件后，随着各项整顿措施及乳业新国标的强制实行，消费者的信心逐渐得以恢复，整个乳制品行业呈现持续复苏的态势。2010年月份，液体乳及乳制品行业收入同比增速已达到17.7%的较理想水平，其中液体奶和酸奶的增速最快。我们认为，目前一二线城市的乳制品消费已经渐趋成熟，乳制品行业彻底恢复后，未来行业的增长主要来自于三四线城市和农村市场。随着三四线城市及中西部地区收入水平的提高和城镇化进程的加快，三四线城市、中西部地区及农村市场的奶制品消费量和消费结构有望快速提升，从而带动整个乳制品行业维持较为强劲的增长。

◆成本压力加大今年上半年，原奶、白糖等原材料收购价格一路攀升，内蒙的原奶收购价格已从去年的2.8元/公斤左右上涨到 .4- .5元/公斤，上海的原奶收购基本价格也调整至 .42/公斤（月份按季节价差上浮0.15元后为 .57元/公斤）。成本的上升使得乳品企业的毛利率受到挤压，2010年月份，液体乳及乳制品行业毛利率下降了2.8个百分点至22.5%。我们预计，原材料收购价格的上涨趋势仍将持续一段时间，加上其他成本如包装、人工成本的上升，乳制品行业及乳品公司的成本压力短期内很难得到缓解。

◆产品结构提升缓解成本压力随着人均收入的提高和消费升级，乳制品行业的产品结构也在逐渐提升，盈利能力较高的高端产品的销售占比也在不断提高。比如蒙牛的高端产品（包括特仑苏、益生菌、真果粒等）的收入已提升至为%，且预计在未来2- 年内进一步提升至20%。我们认为，产品结构提升有利于缓解部分成本压力，可以抵消一部分成本上升带来的负面因素，使得整个乳品行业在成本高企的形式下维运费较高。今后随着运费的降低持一个相对平稳的利润水平。

◆长期看好行业发展，短期警惕成腈纶需求今后也将由涤纶代替。在东欧市场本压力和中报风险我们对乳制品行业持长期看好的观点，重点推荐伊利股份，预计公司的EPS分别为0.95、1.2 元。但从短期来看，公司面临较大的成本压力，中报的利润情况预计不会太理想，股价缺乏继续上涨的动力，我们短期给予“增持”的投资评级。