莫尼塔年中国增长数据中那些似是而了

莫尼塔：2016年中国增长数据中那些似是而非的改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2009年 主要观点2016年四季度及12月份中国经济数据所透露出的信息较为复杂。表面看来，尽管工业增加值和固定资产投资增速有所下滑，但经济增长的动力结构“似乎”出现了颇为积极的“改善”。这具体体现为：一是，四季度GDP增速超预期地反弹至6.8%，且贡献主要来自第三产业，经济结构“似乎”得到一定优化；二是，12月当月固定资产投资增速下滑，主要是受基建力度回撤的拖累，而房地产销售、新开工面积及投资增速均出现回升，房地产数据的演进远好于市场预期，而制造业投资增速也续创一年半来新高。经济增长的内生动能“似乎”开始有所加强；三是，12月社会消费品零售总额创年内最高增速，终端需求“似乎”出现改善迹象。

我们认为，这些“似是而非”的表象都并不那么站得住脚，中国经济增长的“惯性”也许很难延续到今年二季度。

首先，2016年第四季度第三产业当季同比增速从7.6%显著上升至8.3%，其贡献主要来自“交通运输、仓储和邮政业”（增速由6.5%上升到9.9%）及“其它行业”（增速由8.8%上升到10.6%）两个分项。这背后有两点值得注意：一是，交运行业增加值上升，与铁路货运量大幅增加密切相关（图表1），而后者又与工业品价格上涨带来的运输活跃关联甚重。也就是说，交运行业尽管划归第三产业，但其增长更多反映的却是第二产业的价格上涨；二是，“其它行业”增加值上升可能主要受到公共财政支出的带动。从过往数据来看，其它服务业与公共财政指出的走向有较高的同步性（图表2）。2016年12月财政支出数据尚未公布，但从金融数据中“财政存款”大幅减少的情况来看，12月公共财政支出应有显著反弹。再考虑到12月基建投资增速爆冷，可以猜测12月财政对公共服务业的支持力度或有显著加强。也就是说，其它服务业的增长可能仍然是财政刺激的结果。