金融市场利率下行利好寿险业务发展和净资产的

出现差异的主要原因是2013年第四季度经营业绩略好于预期 金融：市场利率下行利好寿险业务发展和净资产修复 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点高市场利率环境下储蓄型寿险产品的竞争力快速下降。在过去几年，中国寿险产品以低保障的储蓄型分红型两全保险为主，投保人将人寿保险作为一种类储蓄投资的情况较为明显。近两年随着加息引致市场利率上行以及银行理财产品的热销，寿险产品在储蓄类金融产品中的竞争力明显下降，引致保费增速大幅下滑。在目前的寿险困局下，寿险产品为了保持其在金融产品中的竞争力，必须突出保险产品的风险保障功能，并提高保险产品在投资理财方面的竞争力。

银保渠道陷入内忧外患，是近两年寿险总保费增速大幅下滑的主要原因。

1、产品竞争力下降；2、销售模式受限； 、偿付能力压力；4、银行销售银保业务的动力减退；5、银行系保险公司发力。

我们认为短期内降息带来的利好大于利弊。1、提升保险行业产品吸引力，利好业务发展。2、刺激经济发展，增强流动性，利好股市和实体经济，提升保险公司权益资产投资收益率。 、市场利率下行，推升留存固定收益类资产价值，提高各保险公司的净资产，缓解各保险公司的偿付能力压力。

投资创新对保险行业资产管理构成长期利好。保险投资创新丰富了保险资产投资品种，帮助保险公司摆脱对于股市的依赖，增强投资的稳定性和可持续性，对中国保险业形成长期利好。

个税递延型养老保险短期贡献较小，但拥有广阔的发展空间。由于目前中国人口结构中缺乏中产阶级，个税递延型养老保险在短期内对于中国寿险业的贡献较小。但伴随着中国经济发展，人均收入的增长和中产阶级占比的提升将为养老保险市场提供广阔的成长空间。

维持保险行业“推荐”评级。展望2012年下半年，我们认为寿险保费收入虽然难有大的起色但已经度过上半年最困难的阶段，市场利率下行将利好保险业务发展和净资产修复，保险行业金融创新在下半年也会进入政策正式推出和落实阶段。我们维持保险行业“推荐”评级，推荐顺序依次为中国太保、中国人寿、新华保险。太保、国寿和新华当前股价对应2012年PE分别为18倍、2 倍和 2倍，P/EV分别为1.4倍、1.5倍和1.8倍，当前股价隐含的新业务价值倍数分别为9倍、11倍和16倍。