新时代证券科创板定价机制向机构投资计划

新时代证券：科创板IPO定价机制 向机构投资者倾斜 类别： 机构： 研究员：

又拿了少许洗洁精和水稀释 [摘要]

IPO定价之谜：为何普遍存在抑价资产定价是资本市场的核心职能，合理的定价机制有助于发挥资本市场优化资源配臵功能。相较二级市场“用脚投票”的企业估值而言，IPO发行定价还要考虑发行人、主承销商和机构投资者等多方利益，是利益均衡的结果。

因而发行定价与企业估值会有差异，如常见的新股发行抑价之谜。IPO抑价现象在各国资本市场都普遍存在，由信息不对称所导致，亦是为了保障顺利发行。合理的市场化定价机制有助于缓解IPO抑价现象。

A股IPO定价制度探索中走向市场化，抑价率持续下降我国的IPO定价机制经历了审批制下政府指导固定价格/市盈率发行的非市场化定价；核准制下的询价制度市场化推进，从2004年引入询价机制开始，经历了新股定价证监会窗口指导、2009年取消窗口指导、2014年指导新股定价23倍市盈率等阶段，期间新股定价机制不断完善，在探索中走向市场化；最终在科创板将迎来全面的市场化询价制度（发行人和主承销商可以通过初步询价确定发行价格，或者在初步询价确定发行价格区间后，通过累计投标询价确定发行价格）。国际对比来看，我国的IPO抑价率较高，但随着定价制度逐步走向市场化，IPO抑价率整体呈持续下降趋势，预计在科创板IPO定价将进一步合理化。