高华证券收益率曲线的斜率货币政策和经济增覆盖

高华证券：收益率曲线的斜率 货币政策和经济增长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧洲央行通过旨在实现平缓的收益率曲线的资产购买计划来放松政策…自从资产购买计划推出以来，欧洲央行表示将通过能够平缓收益率曲线的工具来实施进一步货币放松政策（如有必要）以降低平均利率，而不是冒着短期利率可能为负的风险来实现同样的平均利率下降。

…但收益率曲线可能影响银行的信贷创造…这一权衡未获得广泛关注的一个方面是非常平缓的收益率曲线的潜在成本。由于银行执行的是期限转换，因此当收益率曲线向上倾斜时，银行发放贷款的积极性将更高。这意味着，通过购买资产（而不是下调短期利率）实现的平均利率下降可能会对信贷创造带来不利影响，尤其是对依赖银行的经济体而言。虽然传统看法似乎关注的是中长期利率下降对经济活动带来的积极影响，但将银行系统考虑在内，这意味着收益率曲线的斜率对于通过信贷渠道实现的经济增长有重要影响。

…实证研究显示收益率曲线斜率对增长有影响…我们通过一项实证研究来分析维持向上倾斜的收益率曲线——就某一水平的长期利率而言——是否会对短期GDP增长带来积极影响。我们采用了21个经合组织样本国的数据，并发现这一分析对上述观点提供了支撑，尽管这些估算和结论应审慎对待。而且，我们发现部分实证研究表明曲线的斜率对信贷渠道有影响。

要跨界做通信并不容易 …这应被纳入货币政策制定的考虑当中我们的实证研究结果并不直接适用于短期利率为负的情形。如果银行融资成本并没有随短期利率变为负而下降，则向上倾斜的收益率曲线变陡对增长的积极影响则不可能实现。然而在行为习惯适应的过程中，加之监管政策的变化，负利率的成本可能下降。如果我们对于收益率曲线的实证分析结果是正确的，这将令货币政策的权衡比较偏向于通过下调短期利率来而不是采用旨在平缓收益率曲线的资产购买计划来放松政策。