莫尼塔：月份工业企业利润增速大幅下

莫尼塔：月份工业企业利润增速大幅下滑 去库存周期仍在继续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

月份工业企业利润总额累计同比由12月份的25.4%大幅跳降至-5.2%。主营业务收入累计同比则由12月份的27.2%下降至13.4%，下降幅度较前期大幅增加。我们认为此次利润增速的负增长及主营业务收入的大幅下跌验证了经济的放缓，而下降幅度如此之大则证实着经济筑底的时点仍未到来。

月的工业销售产值增速由12月的21.3%下降到14.4%。而销售产值中的出口交货值由12月的12.2%下降至月的9.5%。

上游及下游行业利润增速优于中游行业。根据目前公布的行业数据来看，偏上游的电力热力制造业、石油和天然气开采业、以及下游的农副食品加工业的盈利增速好于已公布的所有中游制造行业以及黑色金属冶炼及延压加工业。我们认为这一现象与CPI、PPI、PPIRM之间的差值变化有关。CPI与PPI的差值扩大使得下游行业的利润空间扩大，而PPI与PPIRM差值的扩大使得偏上游行业的利润空间扩大。正因为这两个差值近几个月持续扩张使得上下游行业的盈利增速相对好于中游制造业。

月份企业库存同比增速继续下降，从12月的20.8%下降至18.3%。由于2月份PPI几乎接近于0%，所以真实库存增速与名义库存增速之间差值急速缩小。从历史数据来看，PPI是库存增速较好的领先指标，而其下行趋势目前仍未改变。我们预测3月份PPI将进一步下降至-0.3%，由此可见库存增速也将继续下滑，企业去库存周期仍未结束。

2015年以来 月份企业盈利数据的大幅恶化，确认了经济的放缓并证实着经济筑底的时点短期内仍未到来。我们判断二、三季度经济增速仍将进一步放缓。限制增长的主要因素在于两个方面，分别是：真实融资利率迅速上升抑制制造业投资以及地产赶工期进入尾声。即使后期有适应性政策的推出也更多是对下半年的经济起到正面作用。