安信证券月宏观经济数据简评源泉

安信证券：11 月宏观经济数据简评 类别： 机构： 研究员：

或许让人觉得有些夸张。但细想起来[摘要]

一、通货膨胀见底回升11月份的CPI为2.0略低于市场平均预期。从9月份开始，CPI趋势有所走弱，其中蔬菜瓜果价格的显著下降是主要原因。从扣除鲜菜鲜果的CPI指标来看，最近三个月蔬菜瓜果价格的下跌带来了整体通胀平台约0.5个点左右的下移。此外，烟酒、衣着等消费品价格走弱也有贡献。从历史上来看，此类消费品价格的波动要明显滞后于整体通胀。值得注意的是近期肉禽和粮食价格出现一定程度的反弹，，即使剔除季节性上涨的趋势也是存在的。

综合来看，蔬菜价格的下跌无法持续，肉禽和粮食价格可能在温和反弹，考虑到经济复苏的趋势，我们认为通货膨胀很难再出现下降。

二、工业产出上升价格偏弱11月份规模以上工业增加值为10.1回到10以上的平台，同时发电量增速达到了7.9。分项来看重工业的反弹是带动工业增速上升的主要原因。从主要工业品产量来看，钢材、有色等价格波动较大，易受库存调整影响的行业产量均有明显的反弹。

11月份PPI同比-2.8，较10月份的明显回升。这在一定程度上来自于翘尾的变化。

环比上，11月工业品价格较10月份有所走弱，上中下游价格均出现环比下跌，其中中游原材料的价格下跌最为明显。微观上，螺纹钢、水泥等主要工业品价格均有所下跌。但整体工业品价格的变化还是强于今年二三季度的情况，反映了经济温和恢复对工业品价格带来的积极影响。我们认为经济复苏的趋势还可以持续，10月份工业品价格的相对弱势也许有扰动成分。在此基础上，未来PPI将进一步回升。

三、投资增速持平结构变化11月份固定资产投资累计同比与上月持平在20.7%，但结构上有一些变化，未来趋势可能会继续回升。

房地产开发投资出现明显上升，对应的商品房新开工面积增速在最近期也出现回暖，两项数据都显示了房地产投资的改善。最近两个月商品房销售面积增速回到了20%以上的历史平均水平，销售回暖伴随着房地产企业资金情况的改善，以及土地购置小幅恢复。考虑到房地产库存的逐步去化以及流动性局面短期较为稳定，房地产投资的恢复应该可以持续。

政府基建投资冲高的过程告一段落。从数据上看，基建投资在9月份后出现显著地扩张，但这一扩张在近期稳定下来并可能有所回落。

制造业和民间投资基本稳定在底部。随着经济的恢复和企业盈利的改善，我们认为制造业投资会有一定的改善。

四、消费上升明显8月份以来消费品零售增速反弹较为强劲，名义和实际增速上升在1.5个点以上。

在经济复苏初期，消费的强劲增长令人困惑。我们认为消费品零售中包含石油等投资品，而且权重不低，所以重工业和投资的复苏对其有拉动作用。从商务部口径的3000家零售企业数据来看，消费数据在最近几个月是较为平稳的。此外，限额以上企业汽车销售额回升明显。但这一数据也令人困惑，其他多种口径的汽车销售数据并无出现显著地回暖。

消费的明显上升可能包含了投资恢复的影响，终端居民消费的趋势需要进一步观察。在经济恢复的初期，消费上升的动力可能有限，或许还存在一定的压力。

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