联讯证券一文看尽美股年世态炎凉位置

联讯证券：一文看尽美股40年世态炎凉 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

影响美股股价的四个因子：利率、政治、估值、盈利，从四个因子出发，结合历史看当前美股行情是2月重现，或87年调整，还是步入熊市？利率快速上升是美股动荡的导火索，但无需过度忧虑；此外美国中期选举和中美贸易摩擦升级引发美股风险扰动美国10年期国债利率快速上升成为引发美股调整的诱因：绝对价值方面，无风险利率上升会提升股票的风险贴现率，降还是收效甚微。那么我们有没有回头想一下问题低股票绝对价值；股、债的相对吸引力方面，债券利率的上升会使配置资金越来越倾向于债券。

但债券对股市的影响并不是线性的：（1）不同经济环境下，股市能承受的国债利率的高度不同。（2）通过历史回顾，部分时段美股和美债之间的并不呈现明显的关系。过分夸大美债收益率上升带来的负面冲击有些过于忧虑。

除利率快速上升外，美中期选举增加基建、税改等政策推行变数；而中美贸易摩擦本是把双刃剑，互征关税对美国的影响可能更大，引发美股风险扰动。

美股估值较高更容易受到风险因素的干扰，股价具有一定脆弱性高估值的美股更容易受到风险因素的干扰：其一，从跨国横向来看，美股处于相对较高水平，标普500近22倍PE；其二，从历史纵向来看，标普500的PE（TTM）处于1980年以来估值分位数的75%左右，处于近40年来第五高估COMEX期铜下跌 受中国需求下降疑虑拖累值。目前的估值水平，虽然与2000年的历史高估值有些距离，但与1987年股市调整的估值相当。