英大证券供给侧改革需谨慎覆盖

英大证券：供给侧改革需谨慎 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

观点：

供给端改革提法是宏观经济理论运用的倒退。凯恩斯宏观中的有效需求并非需求侧，通过联立方程约束成为一枚硬币的两面。有效需求从根本上等价于有效供给。

供给侧企业也是需求侧的主力，贸然削减供给侧不利于经济循环稳定。供给侧削减也意味着需求侧，失业率将会进一步上升，不利于供给侧改革的持续稳定推行。

利率走廊有效前提是经济增长率也进入走廊特征，但暂时看不到经济增长率的稳定走廊，因此利率走廊政策有效力和有效范围并不容易寻找，对政策效率预期要调低。

受制于供给侧改革，商品价格将会进一步下滑，股权收益率亦有下修必要，债市违约风险累积，堰塞湖效应将显，收益率没有下降空间。

改革的新阶段到来，实体经济供给侧，货币供给侧都发生了变化。前者是面临削减，后者面临流向控制。

本文将把供给侧的改革作为静态因素来，考察需求侧受到的冲击，来反推经济的走势。供给侧主要是，商品的供应和货币的供应。需求侧，主要是收入端的变化。

11月10日，习近平主持召开中央财经领导小组第十一次会议，会上首次提出“供给侧改革”。习近平表示，在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力。这是来自实体经济端的最大的基本面信息，未来将快速收缩供应，调整经济结构。我们再结合货币端的政策暗示会发现更多的投资决策的分析依据。中国央行三季度货币政策报告中，中国人民银行表示将按照党中央、国务院的战略部署，坚持稳中求进工作总基调，主动适应经济发展新常态，继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，保持松紧适度，适时预调微调，既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境。

我们可以看到，稳定市场防止风险是第一位，但不妨碍市场出清也同样被提上一个高度。这与以往是不同的，甚至可以说这部分才是最重要的部分。我们从中解读的信息偏重，未来的经济调整将是风险可控的情况下，主要来清理市场过剩的供应，中央人民银行在关注市场风险的情况下，倒逼市场出清。市场出清是未来经济环境的主旋律。从这一角度来看，商品的做多机会在出清之前微乎其微。

请务必阅读最后一页的免责条款一、供给侧供给侧改革理论并不优越许多市场人士对供给侧改革的论调是起于，认定凯恩斯宏观框架是需求侧的，然而这并不符合事实。

凯恩斯宏观模型框架经过发展已经具备了双侧特征。并不单纯的照顾需求侧，僵化地看待供给侧。单纯的提供给侧改革，而不采用新模型框架，从供给需求两侧着力，可能不利于经济的稳定。供给理论的最初来于供给派的萨伊定律，随后进行扩展新古典经济学认为市场是会出清的，存在自然失业率和理性预期。然而尤其是理性预期这一理论，在现代宏观理论中已经打了个问号，如今的宏观经济政策着实没有必要蜕化到初级的经济理论框架下进行策略选择。新古典经济依赖于供给端的自由化来进行调节。在美国经济大危机之后，对古典经济理论的反思，形成了需求端刺激的基本思想，这一理论得到了广泛的运用，但很快也被经济学家进行了拓展，而不只是从需求端来战胜古典经济理论，供给端的框架也纳入了新的宏观模型。

觉得难度太大的朋友 凯恩斯理论的核心是有效需求原理，认为国民收入决定于有效需求，而有效需求原理的支柱又是边际消费倾向递减、资本边际效率递减以及心理上的流动偏好这三个心理规律的作用。凯恩斯通过利率把货币经济和实物经济联系起来，请注意，三个心理规律本身是连接着生产端的，而非单纯的需求端，尤其是资本边际效率递减直接就是供给需求硬币两面。有效需求理论打破了新古典学派把实物经济和货币经济分开的两分法，认为货币不是中性的，货币市场上的均衡利率要影响投资和收入，而产品市场上的均衡收入又会影响货币需求和利率，这就是产品市场和货币市场的相互联系和作用。凯恩斯本人并没有用一种模型把上述四个变量联系在一起．汉森、希克斯这两位经济学家则用IS--LM模型把这四个变量放在一起，构成一个产品市场和货币市场之间相互作用如何共同决定国民收入与利率的理论框架，从而使凯恩斯的有效需求理论得到了较为完善的表述。至此，由于联立方程的存在导致有效需求这个词语其实成为了供给需求的折中表达，其实也可以说是有效供给，在这里二者是等价的。

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