平安证券下半年隔夜同业拆借利率中枢将下降牛

平安证券：下半年隔夜同业拆借利率中枢将下降到3.0％以下 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周视点：下半年隔夜同业拆借利率中枢将下降到3.0%以下从2004年到今年5月份，银行间市场拆借利率的中枢走势与一年期基准存款利率基本一致。但有两段时间例外，一是2010年年底到11年年初，二是2011年月份。这段时间的宏观背景是：

一是通胀高企、导致央行持续加息，央行利率从2.25%连续加息到3.5%；二是当时投资需求较旺，固定资产投资增速还比较高，2011年上半年达到25.6%，全年也达到23.8%；三是民间资金极为紧张，民间融资断裂的事件时有发生，2011年温州民间借贷利率达到24.5%，显著高于目前%的水平。

对做好基层党务工作的几点认识与思考 下半年，上述宏观背景已经出现了很大的变化：第一，在下半年通胀压力不大、经济增长较弱的背景下，下半年央行加息的概率为0；第二，投资需求也发生了较大变化，目前固定资产投资已经下降到接近20%，下半年有进一步下滑的风险，从信贷的对公中长期贷款占比也可看出，目前投资需求不旺。第三，关于债务违约，下半年具有不确定性，但大面债务违约的可能性不大。房地产、地方投融资平台债务风险在下半年还不会曝露，制造业信托可能出现局部的债务违约风险。

因此，我们倾向于认为，下半年银行间拆借利率可能会回归基准利率附近。但是，鉴于下半年外汇占款相对于上半年将显著放缓，流动性肯定不及上半年宽松（月份加权平均隔夜拆借利率为2.44%）。因此，下半年隔夜利率可能高于上半年，但大部分时间应该低于基准利率，或者在基准利率附近。我们预计下半年隔夜利率的中枢为2.7%-3%。

物价跟踪：总体价格指数微跌、分类商品涨跌不一上周商务部农产品价格与工业品价格数据因假期没有发布。从农业部农产品批发价格来看，农产品价格下跌最快的时间已经过去。一方面，蔬菜价格降幅趋缓；另一方面，猪肉价格从5月下旬开始反弹。预计6月份食品价格环比降幅相对于5月份将显著收窄，预估6月份CPI环比为-0.1～0.2%，同比显著上升到2.5～2.6%，主要是翘尾因素上升所致。

从CRB指数来看，自6月初以来持续反弹，这或许意味着工业品环比下降最快的时候也已经过去了。我们预估6月份PPI环比为0，同比下降到-2.2%。