东北证券通胀周期结束年内物价无忧蹭飞

东北证券：通胀周期结束 年内物价无忧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：（1）3月CPI同比涨2.4%，符合预期，在翘尾因素推动下，二季度物价仍将反弹，但很难超过3%，本轮通胀已结束，理由有货币-产出周期下行、肉价周期下行及PPI低位，年内物价无忧；（2）由于经济疲弱，PPI同比降2.3%，跌幅再次走高，不过随着翘尾因素改善以及开工季的到来，PPI环比和同比收敛，二季度回升至-1.5%左右；（3）物价低位有助于降低监管层对物价的忧虑，随着经济下行压力显化，政策微调的可能性提高。我们维持年内为货币拐点，不排除三季度降准等放松行为，但短期仍难见大的放松，除非经济跌破预期。

3月CPI涨2.4%，基本符合预期。当月环比下降0.5%，当月CPI反弹主要为翘尾因素推动，当月翘尾因素提高了0.9个点。从结构看，食品价格仍是推高CPI反弹的主因，当月食品价格同比提高4.1%，提高了1.5个点，而非食品价格同比增1.5%，回落了0.1个点，表明当前的物价上涨主要是季节性的波动和翘尾因素而季调后CPI环比和同比趋势性回落，且新涨价因素仅为1.1%，表明物价上涨动力疲弱。季调后CPI环比折年率仅为1.4%，表明短期物价无忧。而我们认为，2013年10月CPI涨3.2%或为本轮物价的高点。原因有二：

（1）货币——产出周期处于下行，货币周期自2013年2季度以来一直处于下行，而产出自2013年四季度以来开始回落，产出缺口收敛，意味总需求拉动物价上涨趋弱；（2）肉价周期趋于回落，本轮肉价波动自2013年5月回升至10月回落，而后下行，短期看肉价仍难以明显反弹；（3）成本推动趋弱。3月PPI环比下降0.3%，同比下降2.3%，工业品的成本推动力较弱，而服务类价格环比和同比趋势回落表明劳动力的成本推动也在减弱。

PPI跌幅放大至-2.3%，反映了经济复苏的疲弱至PPI环比跌0.3%。

不过随着翘尾因素改善以及开工季的到来，PPI环比和同比收敛，二季度回升至-1.5%左右。

身体健康是最为重要的一点。球现在虽然是我的生命物价低位有助降低监管层对物价的忧虑，随着经济下行压力加大，政策微调可能性提高。我们维持年内为货币拐点，不排除三季度降准等放松行为，但短期仍难见大的放松，除非经济跌破预期。