高华证券对增长的影响互为抵消对通胀的影响计划

高华证券：对增长的影响互为抵消 对通胀的影响相互强化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美元与石油：对增长的影响互为抵消，对通胀的影响相互强化最近数月美元升值、原油价格下跌。我们将在今天的日评中通过一个估算模型来探究增长和核心通胀所受的影响。

假设美元和油价保持在当前水平，我们的模型显示未来一年观测到的美元升值对增长的拖累影响可能会超过油价下跌对增长的提振作用（约为0.1个百分点），之后从2015年年中开始将对增长产生小幅净提振作用。

美元和油价对通胀的影响应会相互强化，在未来一年和2016年将分别拖累核心PCE通胀率下降约0.2个和0.1个百分点。

最近数月美元大幅升值，而原油价格则大幅下跌。过去三个月，实际广义贸易加权美元升值幅度约为 %，而布伦特原油价格跌幅约为12%。近期我们估算，观测到的美元走强对经济前景的影响可能有限。我们使用美联储的宏观模型(FRB/US)模拟得出，近期美元升值（如果走势持续）可能会对2015年和2016年实际GDP增速产生0..15个百分点的拖累，同期对核心通胀率的拖累为几个基点。不过我们当时并未分析油价下跌的影响。可以想见，美元走强和油价下跌对增长的影响应会相互抵消，但其对通胀的影响应会相互强化。

工作人员已在观光舱的每个座位前都摆放了两碟瓜子和一个制作考究的茶杯垫。 因此我们将在本文中探究美元走强和油价下跌的综合影响。具体而言，我们构建了一个统计学(VAR)模型来描述实际贸易加权美元、布伦特油价、实际GDP增速和核心PCE通胀率的总体走势。学术研究表明上世纪80年代以来油价冲击的影响已经逐渐削弱，因此我们构建了一个由1988年一季度直到2014年二季度的季度样本组成的模型，其中包括每个变量的四个滞后值。构建模型后，我们追踪了GDP增速和核心通胀率对于美元和油价“冲击”的反应（为此我们需要对美元、油价、经济增长和通胀相互作出反应的相对速度作出假设。我们假设经济增速和通胀能够在当季内对美元和油价变动作出反应，但反之则否。我们进一步假设油价会对美元变动作出反应，但反之则否）。