建材近期关注融资结构较好的化建家装及设计覆盖

建材：近期关注融资结构较好的化建家装及设计龙头 荐7股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

板块表现本周建筑装饰指数下跌2.61%，跑输沪深 000. 9个百分点；子板块方面，其他专业工程跌幅小（-0. 1%），园林工程跌幅最大（-9.92%）；主题方面，雄安新区革跌幅最小（-0.24%），而PPP板块跌幅最大（- .49%）。

行业观点受近期民企信用债频繁违约等影响，本周大盘指数有所回调，而建筑板块由于东方园林发债失利再次引发市场对PPP企业项目资本金的担忧，板块指数下跌明显，其中园林子版块下跌9.9%，PPP指数下跌 .5%。

近期国内市场对扩大内需的预期持续升温，在国内经济总量保持稳健增长的前提下，政府有望在部分重点领域采取积极财政政策，一般而言，加大基建、高端制造投资以及消费升级是扩大内需的重要手段。不过从年初政府工作报告对全年基建投资下调目标的定调，以及月基建投资同比增长12.4%（增速环比回落0.6pct），我们预计18年基建投资增速将缓降，全年增速或维持在12%左右，且可能前低后高，目前来看市场对基建托底的预期不高。因此我们预计高端制造投资以及消费升级将成为扩大内需的重点，建筑子板块中，专业工程（钢结构、国际工程、化学工程）公司与高端制造业相关度较高，而以家装为代表的装饰装修板块有望受益于消费升级预期提升。

而目前对建筑板块基本面的影响主要来自利率和融资端，受资管新规落地和金融去杠杆预期的影响，近期长短端利率均呈上行趋势，截止5月24日10年期国债收益率为 .645%，较4月低点 .4975%上涨14.75个bp，而1年期国债为 .20%，较4月低点 .02%上涨15个bp；此外据wind数据，全国企业信用债5月到期约1000亿，而6月到期约4000亿，企业信用债压力正逐步增加，而近期多起债券违约事件集中爆发，引发市场对园林等融资需求较高的建筑企业信用的担忧，短期融资环境依然趋紧，板块估值或有所承压。不过从一季报建筑公司的融资结构来看，化学工程、装饰装修和设计公司的资产负债率均较低，都在60%以下，同时上述板块的偿债能力较好，经营性现金流/短期负债均在70%以上，且短期债务占比较低均在25%以下。

0.00% 子版块方面，1）化学工程：本周受OPEC产油国讨论放宽限产消息影响，原油期货价格出现调整，化学工程板块有所回落，不过我们预计18年原油价格有望维持高位，主要由于OPEC在6月22日维也纳会议是否决定增产尚未可知，且从原油的供需格局和金融属性来看：a）短期看Q2-Q 为原油消费需求旺季；b）受中东地区局势升级及美国退出伊朗核协议影响，对全球原油供给产生冲击，且目前OECD原油库存处于低位；c）中长期看，贸易摩擦及美国税改引发市场对美国经济的担忧，美元存在贬值压力，而以美元计价的原油价格则有望上涨，若18年原油价格维持高位，将持续利好化学工程板块。2）装饰装修：在扩大内需背景下，家装有望成为消费拉动经济的重要领域，此外近期市场对夜游经济关注度提高，预计家装和照明等装饰装修板块公司有望受益消费升级预期提升。 ）园林PPP：本周园林板块大幅下跌，主要由于东方园林发债失利引发市场对PPP企业项目资本金的担忧，以及融资成本上行可能导致企业基本面恶化，进而影响相关公司的业绩兑现情况。我们认为园林板块短期或仍将受融资成本和融资便利的制约，不过政策层面对PPP依然友好，待市场情绪修复后，园林板块中业绩能够如期兑现的低估值龙头仍具配置价值。

公司方面，我们建议结合扩大内需背景和企业融资结构，关注三条主线：1）受益于国际油价高位，新型煤化工项目投产，制造业投资增加及减税利好的化建类专业工程公司，如中国化学、延长化建、东华科技等；2）近期市场对扩大内需预期持续升温，建议关注与消费升级相关的装饰装修子板块内业绩稳健增长，且前期回调已较明显的低估值蓝筹，如金螳螂、东易日盛等； ）设计公司中资产负债率较低且融资结构较好的低估值龙头，如苏交科、中设集团等。

重点公司推荐逻辑1）中国化学：公司18Q1实现营业收入149.2亿元，同比增长42%，收入转化加速，单季度营业收入持续增长，实现归母净利润4.0亿，同比增长29%，单季度增速为16年以来新高。18年前4月累计新签合同额 28.2 亿元，同比增加12.9%，其中国内合同额2 2.84亿元，同比增加72.1%，国内订单增长迅速。公司2018年计划新签合同额1100亿元，较2017年增长15.7%。17年下半年来国际油价持续走强，布伦特原油近期最高到达77美元/桶，公司传统化工类工程业务有望受益于行业整体回暖，未来订单转化收入将继续加速。