行业联合证券2010年第15周宏观周报东南亚

联合证券： 2010年第15周宏观周报 东南亚大旱提升通胀预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点今年以来东南亚地区的旱情对农作物的负面影响已经构成，东南亚地区的主要粮食及农作物为稻米、棕榈油、天然橡胶、糖等，该部分农作物减产已是大概率事件。由于东南亚国家经济对农业的依赖程度高，在目前的干旱导致农作物减产的背景下，未来部分农产品的国际价格存在博弈格局，即，东南亚国家具有定价三星发布了今年的高端新旗舰S6优势的农产品与进口依赖度高的农产品价格之间的博弈。而价格博弈必然导致通胀预期的提升。目前，发展中国家的通胀压力已经明显增加。在此背景下，农作物的减产更增加了东南亚国家“滞胀”的隐患。东南亚国家的通胀率波动幅度较大，但利率政策与绝大多数国家一样，都存在经济周期的不对称性。未来“滞涨”的可能性更加驱使利率政策的抉择存在两难局面。

尽管东南亚干旱将影响国际粮价水平，但对国内的粮价影响并不大。主要原因在于我国实行粮食自给自足的政策，这且连续6年的粮食丰收令我国粮食库存消费比远高于安全边际。而天然橡胶及棕榈油虽是我国进口依赖度高的商品，但其在CPI中的比重较轻，故而影响亦不大。但是，东南亚大旱叠加国内西南地区大旱，势必对通胀预期构成影响。我们未来需关注夏粮的播种与收获情况。

本周为1季度宏观经济数据出台期，我们对1季度宏观经济数据的解读为：经济增长峰值已过，政策焦虑期显现。判断经济增长峰值已过的主要理由在于净出口对经济的负拉动作用依然存在，消费增长峰值已过，而投资方面则存在中央政府与地方政府的博弈和拉锯，整体而言，对房地产行业的控制以及中央银行实施的信贷收紧政策，将导致投资拉动力不再如之前显著。预期2季度将是政策焦虑期的主要考量在于三大矛盾的集中催发：成本推动型通胀与经济增长之间的矛盾、信贷的“季度间的均衡”和“季度内的不均衡”之间的矛盾、净出口的相对弱势与人民币升值预期之间的矛盾。

我们对于未来政策的判断主要有专款专用。三：一是加息政策或延后，未来两个月，尤其是在6月份公布5月份的数据之前，利率上调不大现实。二是数量化政策继续优先，存款准备金率上调在4月下旬到5月之间仍然属于最可能采用的货币信贷工具，主要观测指标是4月份（特别是前20天）会不会出现超预期的信贷增长。

三是上半年将难以看到人民币汇率的一次性重估，通过定向性的进口来抒解汇率升值压力的可能性更大。