方正证券再议三去一降一补了

方正证券：再议三去一降一补 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

根据《××县人民政府办公室关于做好迎接做好中央检查组准备工作的紧急通知》精神 主要观点：

当前改革面临几个核心问题，有的问题市场已经在反应，有的仍未引起关注，接下来的几期将对此进行一一评述。本期讲国有企业去杠杆。

一、去杠杆的核心——地方国企去杠杆是供给侧结构性改革的核心要义，因为它涉及到杠杆在国民经济各部门之间的转移，影响面最广，处理不好有可能引发系统性风险。从杠杆结构来看，问题和风险集中在地方政府或有负债以及国有企业部门的负债。其中，地方政府或有负债包括地方政府担保债务、担保的外债、地方金融机构的呆坏账以及社会保障资金缺口等。关于这部分债务的总量规模各部门均有不同测算，虽然数值方差较大（大多认为或有债务规模约为显性债务规模的倍，而地方政府显性债务余额为16万亿），但结论均认为风险很高，并且均指向了地方融资平台（张晓晶认为当前地方政府融资平台债务约30万亿元，占GDP的40％）。从国有企业负债来看，中央企业主营业务确定，行业多分布在重资产领域，风险总体可控，问题多集中在地方国企层面。从所有制来看，地方融资平台也属于地方国有企业，所以去杠杆的核心在于地方国企，特别是那些主营业务不明确、收入不稳定的平台类企业。

二、国有企业去杠杆涉及哪些问题中央企业去杠杆将更多的依靠做实盈利来实现，如年通过周期行业去产能实现盈利以偿还银行债务，或者通过市场化债转股的手段。

就债转股而言，银行拥有选择将哪部分资产转股的权利，因此对于银行而言总体风险和节奏也是可控的。

地方国企去杠杆将涉及到剥离平台类公司，放归市场定价，引入社会资本倒逼混改。但由于平台类公司在长期的发展过程中的角色和定位都比较复杂，因此这项改革势必会影响到基础设施建设PPP项目、棚改项目、政府购买服务项目、地方政府产业基金项目的开展。