金融寡头垄断的竞争格局哈

金融：寡头垄断的竞争格局 -16 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1975年美国佣金自由化后佣金率持续下降美国证券行业收入结构美国证券行业佣金自由化带动行业税前利润率下滑美国证券行业大投行在利润率上占有优势大投行勇于创新，也受益于创新80年代：垃圾债和杠杆收购历史背景：80年代初，美国产业面临大规模调整和重组。商业银行出于风险控制考虑，无法满足资金需求，股权融资更是杯水车薪。此时垃圾债营运而生，以垃圾债为资金来源的杠杆收购（LBO）应声而起。整个80年代，美国共发生2. 万起公司合并案，其中82家《财富》500强企业被购并。

将面对实力相当的澳大利亚队。邓华德说 盈利模式：杠杆收购的发起人一般是并购基金，其目标是以合适的价格买下公司，通过经营使公司增值，并通过财务杠杆（通常10倍）提高投资收益。通常购并基金只出少量自有资金（约占10%），大部分资金来自银行抵押借款（约占50%~70%）和发行高利率的垃圾债券（约占20%~40%），由被收购公司的资产和未来现金流及收益作担保并用来还本付息。

大投行纷纷成立并购基金。杠杆并购以机构客户为主，大投行具有先天优势。1985年美林筹集了4亿美元的LBO股权投资基金，后期增加到15亿美元；1985年摩根斯坦利LBO投资基金规模为 000万美元，1988年增加到16亿美元，1989年达到20亿美元。

杠杆基金有效提升了利润率。投行在杠杆收购业务中可获得的收入包括：融资和交易安排费、基金管理费和直投收益。虽然我们没有查到五大投行80年代的财报，但从美国设立最早、规模最大的专业从事LBO的私人合伙企业KKR的经营投资业绩来看，收益可观。KKR1984年的基金获得6倍的投资回报，1986年的基金获得1 倍的投资回报。

大投行勇于创新，也受益于创新90年代：衍生品交易历史背景：80年代的杠杆收购和90年代的牛市为券商累积了大量的资本金，加上并购和上市融资（1994年雷曼兄弟上市，1997年旅行者集团收购所罗门兄弟，同年摩根斯坦利与添惠证券合并，1999年高盛集团上市）更是锦上添花，从而有强烈的创新需求，以提升股东回报。

盈利模式：投行收入主要包括以下四个方面：一是，衍生产品设计、承销费；二是，衍生品做市收益；三是，固定收益部门对衍生品的投资收益；四是，向对冲基金发放以CDO（担保债券凭证）资产为抵押的贷款收益。

大投行通过杠杆提升收益的同时，也放大了风险。1990年美国证券业杠杆率为19倍，2000年升至21倍，金融危机爆发前的2007年高达 8倍。1995年以来四大投行维持了20倍以上的高杠杆，杠杆率的提升推动了利润率由20%上升至 0%。2008年金融危机标志着投行时代的终结，雷曼兄弟倒闭、贝尔斯登和美林被收购、高盛和摩根斯坦利转型为银行控股公司。