金融宽货币时代或终结政策取向和行业环境迎了

金融：宽货币时代或终结 政策取向和行业环境迎来拐点 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

□焦点1 事件：

昨日银行股大跌，截止收盘时，银行指数跌幅达7. 6%，个股全线下挫，平安银行、民生银行、兴业银行 股跌停，浦发银行、宁波银行大跌逾9%，表现最好的建设银行跌幅也达到2.94%。此外，昨日中国人民银行办公厅向各级人行和各家银行公布了一封“关于商业银行流动性管理事宜的函”，以此警示各银行注意流动性风险。

要点：

市场担忧超出流动性风暴层面导致板块大跌：最近银行间市场利率的飙升产生一系列连锁反应，传导至其他市场：部分商业银行暂停票据业务带动直贴、转贴利率的冲高。如果市场利率持续徘徊在高位，则可能带动借贷利率水平的提高；而一旦借贷利率水平上升，则会对本已疲弱的实体经济形成更大的压力。此外，清理挤压资金泡沫、强化风险管理将可能导致非信贷融资下滑和金融体系的去杠杆化，金融体系的去杠杆化则会导致高负债的地方政府和企业部门还款压力和借贷成本的上升，最终可能导致信贷资产质量的下滑和不良资产的上升，出于这种担忧，昨日A股市场银行股暴跌。

该文主要着眼于当前市场，但总理立场或意味着宽货币时代结束，货币政策迎来拐点，银行经营环境发生深刻改变：1、央行在该函第一句话中强调，“当前中国银行体系流动性总体处于合理水平”，这是流动性危机发生以来，央行首次正式公开表明态度，反应了其对货币市场流动性的一个总体的判断，即流动性总量不存在问题，而更多的是流动性分配不均的问题；也暗示其仍将保持现有态度不会主动投放更多的流动性，并借此向流动性管理不到位的各家银行发出明确警示。2、尽管此文仍主要着眼于当前的流动性紧张格局，但基于总理关于激活存量货币的立场，过去的宽货币时代或将终结，未来货币政策取向也将迎来拐点。 、货币中长期收紧对银行资产负债表扩张和社会资金的融通产生深刻影响，进而对实体经济构成深刻影响，对资金面敏感的行业和公司将首先受到冲击，银行资产质量压力也将上升。

银行面临解决资产期限及结构错配过高和降杠杆的压力，国有大行需配合央行稳定市场，被明确赋予央行政策协助执行者的角色：1、文件要求各金融机构要统筹兼顾流动性与盈利性等经营目标，合理安排资产负债总量和期限结构，合理把握一般贷款、票据融资等的配臵结构和投放进度，注重通过激活货币信贷存量支持实体经济发展。2、近期银行资金通过杠杆投资和期限错配套利，在各个金融体系空转。央行数据显示，去年以来我国社会融资规模大幅增长，显示这个货币政策而言，相对还是比较宽松的，但是我们可以看到对实体经济的拉动和增长作用有限，整个经济表现还是非常疲软，这反映了新增信贷很大部分没有流向实体经济，而是在金融体系内空转，通过票据、买入返售信托受益权等表外业务实现监管套利。

新一届政府近段时间以来一直强调合理保持货币总量，盘活货币信贷存量，引导信贷资金支持产业产业结构，意味着央行降杠杆的意图被明确，将来不大可能通过货币高增速来推动经济增长，随之而来，可能会有一系列监管新规出台。 、央行在文件中同时要求金融机构特别是大型商业银行在加强自身流动性管理的同时，还要积极发挥自身优势，配合央行起到稳定市场的作用，体现出国有大行对于央行政策执行的关键作用。

银行板块仍需消化短期和中长期的压力，但由于估值已较低，预计维持底部震荡格局：1、我们认为银行业面临来自于流动性风暴的短期压力以及政策取向和行业环境改变的中长期压力，基本面继续回落和资产质量的风险将上升，但由于板块估值处于净资产附近已较低，预期板块将维持底部震荡格局。

风险提示：国内外宏观经济超预期下滑，监管政策和利率市场化力度超预期。

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