信息科技中国通信服务谨慎DG

信息科技：中国通信服务谨慎 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

蕴含着浓郁的华夏民族特色运营商上半年盈利增速符合预期；关注LTE和OTT我们在5月份的企业活动日和调研中与中电信、中联通、中移动和中国通信服务进行了会谈：1)中联通和中移动均预计 G净增用户将在4、5月份的季节性疲弱基础上反弹。中联通预计201 年净增用户和收入将同比加速增长，且EBITDA利润率将略有好转。中电信重申201 年收入/每股盈利增速目标为同比增长12%/20%；2)中联通和中电信仍期待在TD-LTE牌照发放后FDD-LTE牌照也将发放。中电信表示政府并未拒绝其租赁中移动TD-LTE络的打算，但中移动表示目前还难有定论； )中电信和中联通都表示欢迎OTT业务，因两家公司的短信业务占比均较低。中移动将推出主要针对海外华人的Jego应用（类似Skype）；4)中联通预计税改将从2014年初开始，其盈利受到的净影响应为中性；5)中联通预计201 年 GARPU将继续同比下滑，随后于2014年企稳，2015年上升，受数据业务增长的推动。即便2012年资本开支高达人民币1,000亿元，目前中联通在大城市的络利用率已经超过40%。中联通预计自由现金流继 年期间持续为负后，2014年将实现自由现金流收支平衡，此外公司计划逐渐部署其LTE络。中移动预计ARPU和EBITDA利润率将持续下滑，但下滑速度将减缓；6)中联通预计三家运营商的补贴总额将下降，但目前中电信正在降低智能定价，并维持其补贴/收入目标不变，而中移动201 年的补贴总额将同比上升，2014年的LTE补贴也将大幅上升；7)由于TIS业务缺乏推动因素，中国通信服务预计201 年收入同比增速将自2012年的14.4%放缓（而高华预测为15.5%），利润率将继续下滑，且应收账款天数最多也只是保持稳定。

关注LTE牌照进展和OTT业务的拐点关于LTE，我们注意到：1)中电信将是全球唯一一家同时提供CDMA和TD-LTE服务的运营商，由于规模较小，供应链可能缺乏发展动力；2)中移动正在推广支持WCDMA但不支持CDMA的五模LTE智能。我们认为政府将扶持中电信（为平衡行业竞争格局）实现向LTE的平滑演进。相比中移动和中联通，我们更看好中电信，因其EV/EBITDA在 家运营商乃至亚洲同业中都处于最低水平。

如果中联通的业绩良好且财务状况得到改善，那么我们对该股将持更具建设性的看法。我们认为中移动的股价表现取决于语音业务的ARPU趋势，但后者可能面临较大的下行风险，原因是201 年中国智能用户达到5亿后，OTT业务的络效应将使得语音业务ARPU加速下降。