第一创业城投进入较佳择券时机位置

第一创业：城投进入较佳择券时机 类别： 机构： 研究员：

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摘要：

债券市场周回顾：5月第二周，短融的发行量有基本与上周持平，但由于到期量巨大，因而净融资额继续创出新低；中票的发行量较上周大幅提高190%，净融资有所提升。企业债共有2只簿记发行，认购热情一般。公司债发行较上上周减少61%，发行7只券，净融资额70.07亿元，为年后以来的最低值。5年期AA级公司债发行利率为 .84%-6.5%，收益率上行，发行人性质不同对于票面利率影响较大。

上周债市走势回顾：本周银行间资金利率小幅上行，5月1 日加权R001比5月6日上行不到1BP至2.0 %，加权R007上行2BP至2.45%。利率债方面，国债收益率曲线本周短端小幅下行。1年期和 年期国债利率分别下行5bp和6bp至2.29%、2.52%，10年期国债利率维持在2.90%。

信用债方面，上周短融中票收益率曲线整体下行。至5月1 日，1年期AAA级短融下行 bp至2.94%， 年期和5年期AAA中票分别下行-17bp和-14bp至 .26%和 .54%。曲线中长端下行幅度较大。

信用利差稳定中小幅收窄，各级别债券期限利差同步小幅收窄。

城投债二级成交方面，本周城投债收益率曲线呈现平行下移的趋势，AA+城投债1年期以内下行BP， -5年期下行BP，10年期下行9BP左右，但7年期城投债下行幅度很小，基本维持在4.12%附近。从城投预计油粕比价短期内将在低位运行债与普通产业债利差来看，总体而言上周呈现小幅波动，变化不大，AA+级与AA级5年期城投债与产业债利差分别维持在-1 BP和- 1BP左右，5年期中票收益率自4月26号开始回来自半岛豪苑酒家。特点：鲜滑开胃赛后落了26BP左右，城投债回落了 4BP左右，流动性冲击过后利差重新小幅走阔，距离前期最低值仍有10BP左右的空间。

策略：基本面方面，工业增加值同比环比回落，增速不及预期，数据证实实体经济回暖是假象，基本证实了我们前期的观点，中央定调经济L型，说明经济中长期仍然处于去产能的过程。但是由于货币超发，M1增幅大大提高，4月份的M1同比增速大大超过M2同比增速，未来通胀压力未来仍然较大。因而综合来看，基本面方面有好有坏。从央行的角度看，近期人民币再次贬值，外汇占款缩减，短期内降准的概率不会特别大，货币政策仍然以稳健为主，货币政策稳健的结果不利于债市，但是综合而看更不利于股市，风险偏好回落后债市仍然是次中择优的选择。

从策略上讲，利率债方面我们认为短期内仍旧是鸡肋行情，大的单边趋势不太容易出现，小的短期交易型机会仍然存在。从投资者结构来看，4月份金融债的托管量远不如国债，二级市场交易也更加偏好国债的流动性较强品种。从国债收益率曲线上来看，前期10年期的超买已经形成了曲线在7年期的凸点，综合来看我们更为推荐年期的国债品种。