行业高华证券再次降息

高华证券：再次降息-政策立场加强应会提振市场信心 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行于7月5日宣布今年第二次降息。与6月初的降息不同，此次为非对称降息。央行并将金融机构失败的过渡（越南战争的空战）贷款利率浮动区间的下限由之前基准利率的0.8倍调整为0.7倍（存款利率浮动区间的上限仍保持为基准利率的1.1倍），并重申个人住房贷款利率浮动区间不做调整，金融机构要继续严格执行各项住房信贷政策。我们的经济研究团队认为：a)政府有意再次释放明确的放松信号，6月份的CPI应已显著下降（高盛预测为2.1%）；b)年内还将有1－2次降息以及多次降准，全年房贷量将为人民币9万亿元；c)此次降息并不一定意味着6月份数据差于预期。

降息应会支撑股市表现从历史上看，降息往往会推动之后个月内的股市回报稳健。自2012年6月7日降息以来，MSCI中国指数/MXAPJ指数上行了+4%/+4%。我们认为回报率受限主要是以下因素所致：a)市场担忧政策“太少太迟”以及政策立场不够坚定；b)令市场意外的是对银行贷款/存款利率浮动区间的调整，这挤压了银行的净息差和盈利。最新一次降息应会缓解第一项担忧。尽管第二项因素的风险可能上升，但市场对此早有预期，且我们的银行研究团队认为最近下调的2012/13年盈利预测中已经计入了此次降息的影响。

保其实我们现在也有优势险/内需周期性股可受益于政策的放松在6月8日的报告中，我们将高配名单中的银行股以保险股取代，因为我们认为保险股最能受益于政策的放松，其保费增长和投资收益均有望得到提振（加之监管政策有利）。此后保险板块的表现较MSCI中国指数领先11%，但估值仍然较低，因此我们的观点仍然成立且完好。银行股的估值也不高，但监管政策不利可能会抑制短期内的估值上行。我们不建议投资者追涨房地产股，原因在于一些地区房价开始上涨，因此调控风险加大。更为明确的放松立场还支撑了我们对水泥和零售等表现落后的内需周期性板块的高配建议。我们预计今年三季度投资/工业活动将有所回升，随后可选消费也将出现复苏。