家用电器需求增速放缓新驱动因素多元化的

2022-02-03 来源：临清租房网

家用电器：需求增速放缓新驱动因素多元化 - 0 类别：机构：研究员：

[摘要]

报告关键要素：

2012年，随着“以旧换新”、和部分试点省份与城市“家电下乡”政策退出，主要大家电销售增速将下降到个位数，但受益于原材料价格下降和产品结构改善，主要大家电上市公司盈利依旧能保持较快增速，上半年看好空调营业收入占比较大的白电龙头，全年看好智能电视与 D电视研发与推广能力较强的电视机产业龙头。

投资要点：

随着相关利好政策的退出，预计主要大家电销售增速将持续下滑，预计2012年大家电产品销售增速将下滑至个位数，原材料价格下行与产品结构改善将成为2012年家电板块主要的业绩推动因素。

将采取处罚手段 2011年三季度末，铜等大宗原材料价格出现暴跌。预计2012年，大宗原材料价格仍将维持低位，受益原材料价格下降，若销售价格不出现大的波动，大白电产品盈利能力将有所提升，其中空调产品受益幅度最大，预计2012年一季度有望出现一轮季报行情。

2011年，受益LED电视渗透率提高与面板价格低位运行，电视机产业盈利能力明显增强。若三融合第二批试点城市能包含全国大部分省会城市，将对智能电视普及产生重大推动作用。智能电视、 D电视渗透率有望快速提高。产品结构改善将推动产业盈利能力进一步提高，给予该子板块“强于大势”评级。

2010年，全国保障房开工580万套，2011年，保障房开工预计超过1000万套，若按2年建设周期推算，2012年下半年起，全国将逐步出现保障房集中交付高峰，保障房的集中交付将有效拉动兼具装修属性的厨房电器需求，维持小家电板块“强于大势”评级，并看好厨房电器上市公司。

风险提示：1）政策退出后大家电销售增速下滑超出预期；2）三季度末，空调企业财务库存与行业内工业库存均较高，行业存在价格竞争压力；） D电视、智能电视渗透率提高的同时，该类产品毛利率迅速下滑。4、保障房集建设周期超出预期。

投资摘要：

关键结论与投资建议：

1、2011年年底是众多家电需求刺激政策集中退出期，政策集中退出将抑制主要大家电产品需求增速，需求增速回落，甚至个别月度或季度出现负增长是大概率事件。受益消费升级，大家电产品中高端化趋势不减，有利于上市公司提高产品均价和盈利能力，这种趋势在电视机子行业中更为明显。

2、2011年三季末，出现的大宗原材料价格回落使主要大家电毛利率提升成为可能，这将成为2012年大白电盈利增长最核心推动力。若2012年白电产品价格不出现大的波动，预计2012年一季度大白电龙头净利润同比增速仍将值得期待。

、电视机子行业产品升级如火如荼，继LED电视实现普及之后，智能电视、 D电视普及环境逐步成熟，预计未来毛利率水平较高的智能电视、 D电视渗透率提高有望改善该行业盈利能力。

4、按政策规划，2011年11月试点省份（四川、山东和河南）家电下乡政策终止，2012年年底，全国性“家电下乡“政策也将终止，在此政策退出预期下，家电板块估值仍将维持低位，板块出现趋势性投资机会的可能性不大。

5、受制于需求增长乏力与板块估值低位徘徊，家电上市公司股价预计将处于低位，将为上市公司资产重组与兼并收购提供契机，可重点关注具有资产重组预期的上市公司。

主要子行业2012年预判空调：空调2012年增速将持续放缓，2011年三季末高企的行业库存、较高的贴现率与成本下降预期都将抑制经销商囤货积极性，模型测算预计全年空调出货量增速将回落到8%-12%，另一方面由于空调对铜价最为敏感，在铜价下跌过程中，空调有望受益最大。

冰箱：“家电下乡”与“家电以旧换新”推动下，农村冰箱普及率迅速提高，城市更新需求亦充分释放，试点省份“家电下乡”政策与全国性“以旧换新”政策终止后，测算2012年冰箱内销增速将下滑至5%以下，个别季度出现负增长是大概率事件。