东吴证券二季度数量型调控或向价格型调控切DG

美国5月季调后非农就业人数增加22.5万东吴证券：二季度数量型调控或向价格型调控切换 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国宏观经济速递---3月货币数据点评货币面数据：

2010年3月人民币贷款余额为42.58万亿，同比增长21.81%，月环比增长1.21%。其中，短期贷款余额为14.93万亿，同比增长8.89%，环比增长0.95%；长期贷款余额为25.15万亿，同比增长44.50%，环比增长2.55%。

3月新增人民币贷款5107亿。其中短期贷款和票据融资为-1738亿，呈现净回笼；新增长期贷款为6689亿。新增居民户贷款2706亿，新增公司贷款2311亿。

2010年3月4、11、18、25日当周（以周四作为当周结束日），到期央票及回购到期总额为7160亿人民币，央行公开市场操作新发央票及正回购总额为12880亿人民币；3月央行净回笼资金为5720亿人民币。2010年4月1、8日当周进回笼资金2730亿，加上2月最后一周的净回笼，央行已经连续7周净回笼，平均每周回笼1300亿，比2009年10月至2010年1月的连续14周净回笼的周度平均值高出近650亿。

2010年3月广义货币供应量M2同比上涨22.5%，较2月的25.52%低了3个百分点，继续减速，3月M2月环比上涨2.20%，略高于2月的1.66%的环比增速。3月狭义货币供给M1同比上涨29.94%，较3月的35%下降5个百分点，减速的步伐较大；3月M1月环比上涨2.27%。

点评节奏平稳初步兑现---3月新增贷款5107亿，较今年2月少增2000亿，较去年同期少增1.38万亿。至此2010年一季度的新增贷款总额为2.6万亿，占了年初7.5万亿信贷投放目标的35%，随小幅超过年初的目标，但总体来看，央行提出的3：3：2：2的节奏目标应该可以兑现。

中长期信贷成为绝对主体---从新增信贷长短期结构上看，短期贷款和票据融资依旧呈现净回笼，新增中长期贷款总额达到了6689亿人民币。从新增信贷投放主体的结构来看，新增居民户贷款总额为2706亿，占比达到53%，值得注意的是这一比重较1、2月明显提升，一是体现出企业贷款总额的降低，二是反映出以购房、购车为主的居民消费贷款依旧比较稳定。

房地产消费、投资相关贷款并未实质性收紧---从贷款的投放主体上来看，房地产消费和房地产投资的新增贷款占总新增贷款的比重比较稳定。今年1、2月用于房地产开发的累积新增信贷为2360亿，小幅低于去年同期的2389亿；占1、2月累计新增信贷的11.29%，去年全年房地产开发新增信贷占新增总贷款的比重为10.76%。购房按揭贷款，总体来看，房地产投资贷款并为收紧；从房地产消费来看，1、2季度新增按揭贷款较去年同期增长了近900亿。因此总体来看，在房地产领域的贷款并未实质性收紧，真正收紧的应该是基建项目贷款。

数量调控升级，资金如此回笼，准备金率无需上调---农历新年之后，央行的数量型调控力度逐渐加大。近一段时间虽然没有像市场预期的那样在准备金率上再做文章，但通过公开市场操作已经回收的大量的资金，特别是上周启动了尘封已久的3年期央票。从2月25日当周至4月8日当周的7周内，央行连续净回笼资金9060亿，平均每周回笼1430亿，比2009年10月至2010年1月的连续14周净回笼的周度平均值高出近650亿。这基本上相当于每2.5周上调一次准备金率产生的收紧效应。因此，信贷端口已经基本被有效控制。

M1、M2货币供给基本确立拐点，进入趋势性下行通道，二季度“数量型”调控或向“价格型调控”切换---3月货币供应量增速整体回落。3月M2同比增长22.50%，比2月同比增速下降3个百分点，增速连续4个月放缓；3月M1同比增长29.94%，同比增速较2月下滑了5个百分点，在1月处顶后连续两个月增速放缓。可以看到，随着信贷的收紧，M2已经形成额趋势性的下滑。如果二季度央行能够控制新增贷款在年初制定的指标之内（2万亿左右），那么二季度M2同比增速的走低是必然趋势。一季度来看，经济尚未过热，CPI并未过快，因此这一阶段央行主要还是在调控货币供应量。启动3年期央票对加息并内有实质性的暗示，从2004年和2007年两次3年期央票启动的时点来看，都是在加息之后，这说明3年期央票启动并不是加息的领先指标。

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