西部证券企业盈利短期难改善中期望回升位置

西部证券：企业盈利短期难改善 中期望回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

◆策略视点：在经济刚刚企稳的初期，短期企业盈利改善难度较大。但中长期来看，未来周期性因素的改善有望推动企业利润增速向长期均值回归。在企业毛利率改善、财务费用率下降、以及销售费用与管理费用刚性增长的综合影响下，未来企业净利率有望企稳。在经济企稳与通胀回升的预期下，未来企业收入增速有望回升，而这也是明年企业盈利增速回升的关键推动因素。短期市场将供玩家在游戏过程中更方便的回顾已经发生过的剧情内容区间震荡，中期有望回升。

◆企业盈利增速的中长期趋势：中枢下任何衬衫都能够很好地和铅笔裙搭在一起移与均值回归。综合考虑我国潜在经济增速下降、经济转型与人口红利衰减背景下企业利润在经济中占比下滑等因素，假定生产税净额在经济中的占比基本保持稳定，未来企业利润的长期平均增速可能在%左右。而今年企业利润增速的下滑远远超过了长期结构性因素的影响，周期性因素可能起了更为重要的作用。因此，在经济转型背景下企业利润增速长期中枢下移的过程中，未来周期性因素的改善有望推动企业利润增速向长期均值向上回归，未来企业盈利预期存在改善的可能。

◆企业净利率：有望企稳但回升难度较大。企业净利率主要由毛利率、三项费用率及税率的变化决定。从上下游价格变化来看，企业毛利率可能已经企稳并将可能有所改善。展望未来，随着经济与价格的企稳，上下游价差改善对企业毛利率的正面作用将持续，利率回落背景下企业财务费用增速将下降，这在明年将体现得更为明显（主要受利率重置影响）。事实上，三季度财务费用率已有所下滑，未来财务费用率有望保持稳定。但是，销售费用与管理费用仍将保持刚性增长（10%左右甚至以上），未来财务费用率与管理费用率的上升还将对企业净利率形成拖累。综合考虑毛利率、三项费用率的变化趋势，以及税率保持基本稳定的事实，未来企业净利率有望企稳，但回升难度较大。

◆明年收入增速回升有望推动企业盈利预期改善。在企业净利率有望企稳的预期下，未来企业盈利的增长主要取决于企业收入增速的变化，而企业收入增速变化与宏观经济名义增长速度高度相关。今年三季度，实体经济已开始企稳，未来整体将维持底部波动格局，甚至还可能小幅回升。同时，本轮通胀低点也大体在今年三季度出现，未来温和回升是大概率事件。在经济企稳与通胀回升的预期下，未来企业收入增速也有望回升，而这也是明年企业盈利增速回升的关键推动因素。综合我们对经济增长、通胀水平、企业盈利能力变化等方面的预期，我们认为，明年上市公司有望实现%的盈利增长，较2012年将有较为明显的改善。