行业国信证券宏观日报衰退式贸易顺差再创新高

国信证券：宏观 衰退式贸易顺差再创新高 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国经济：

以美元计价，5月出口同比增长7%，进口同比-1.6%，贸易顺差大幅扩大至359亿美元（图1）。我们点评如下：

外需持续复苏带动出口回暖。由于去年虚假贸易基数影响消退，5月7%的增速大体反应了真实的出口状况。年初以来，美国和欧盟的温和复苏带动国内出口增速稳步上升。尤其是5月，无论是统计局PMI还是汇丰PMI都显示，新出口订单出现了大幅攀升（图2）。国别数据也显示，在主要贸易伙伴中，除了对日本出口增速出现回落外，中国对美国和欧盟的出口都在稳步上升（图3）。此外，除了外需回暖，人民币汇率的大幅贬值对出口也有一定的提振作用以前采摘价是一斤30—40元（图4）。

进口走弱，国内经济难言企稳。5月进口疲弱有两个原因：一是国内需求依然不济。我们在对5月PMI数据的点评中提及，较乐观数据更多反映了出口订单的大幅回暖，国内订单并未展现明显回升迹象。此外，结合国信宏观高频扩散指数不断回落（图5），以及大型企业各项指标仍然疲弱等来看，5月国内经济仍然难言企稳；二是进口贸易融资消退。5月主要大宗商品进口量价齐跌（图6和图7）。一季度以来，人民小米公司视频中心在优酷放出了小米2015年央视春晚广告币汇率大幅贬值，但在房地产融资来源趋紧环境下，进口贸易融资并未显著收缩。最近由于信用风险逐步暴露，银行开始收紧相关渠道，进口贸易融资开始回落，预计会持续影响未来数月的进口数据。

衰退式顺差再创新高，维持全年贸易顺差不弱判断。我们在对货币缺口研究的报告中提及，今年和2012年非常相似的一点在于贸易顺差不弱。而背后原因就是外需回暖，内需疲弱形成的衰退式顺差。5月贸易顺差数据高达359亿美元，是近五年以来的单月新高（图8），很好的印证了这一判断。但需要提醒的是，在私人部门持汇意愿明显上升的背景下，贸易顺差和外汇占款可能出现显著背离，仍需警惕未来外占回落的风险，及其给货币政策带来的挑战。