行业广发证券紧缩政策继续维持紧缩累积影响将继

广发证券：紧缩政策继续维持 紧缩累积影响将继续显现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

今年以来，央行连续6次上调存款准备金率，三次上调存贷款基准利率，二季度经济增速由一季度的9.7%下滑至9.5%，经济增速下滑是外需转弱以及国内紧缩政策综合作用的结果。由于紧缩政策对于实体经济的影响通常存在一至两个季度的滞后期，并且6月份通胀处于6.4%的三年高位，紧缩政策将继续维持，紧缩对内需的累积影响将在三季度进一步显现。根据历史经验，如果M2增速-GDP增速-CPI增速低于2%,则可以认为货币供应进入紧缩周期。

今年一季度，这一指标值为1.9%，二季度这一指标值降至0.7%，这表明，一季度已进入紧缩周期，二季度货币供应偏紧程度在加深。年紧缩周期中，M2增速-GDP增速-CPI增速在低于2%区间运行了4个季度，经济减速持续两个季度，并且减速幅度比较大。年紧缩周期中M2增速-GDP增速-CPI增速在低于2%区间运行了7个季度，经济减速了7个季度，受美国次贷危机影响，经济减速幅度非常大。参照历史经验并结合当前通胀形势，我们预期当前紧缩周期将持续至年底，下半年经济增速可能进一步下滑。

投资增速由升转降，出口增速继续回落6月份，全社会固定资产投资当月同比增速由上月的26.7%回落至25.1%，结束了之前5个月的升势。今年上半年，非金融机构中长期贷款新增1.43万亿元，同比少增1.32万亿元，同比少增48%。由为文章定好方向。互联的信息很多于非金融机构中长期贷款和固定资产投资直接相关，中长期贷款同比大幅少增意味着固定资产投资扩张动力可能继续转弱。二季度出口增速连续三个月下降，6月份出口同比增长17.9%，增速较上月回落1.5个百分点。当前，欧债危机还可能进一步恶化，美国失业率高位运行，财政刺激由于公共部门债务压力而受到约束，经济复苏动力转弱可能继续持续，再加上人民币升值压力，下半年我国出口增速还可能进一步下滑。二季度，扣除物价因素后的社会消费品零售总额实际同比增速连续三个月小幅下滑，由3月的12.2%下滑至4、5和6月的11.8%、11.4%和11.2%。上半年城镇居民人均可支配收入实际增长7.6%，增速较上年全年低0.2个百分点，由于收入增速继续低位运行，下半年消费增速难以回升。

工业生产部门产成品库存持续增加6月份投资增速转降，出口增速继续回落，消费实际增速也继续回落，但工业增加值增速却由上月的13.3%回升至15.1%。总需求增速放缓而工业生产加速表明加速生产的部分产品形成了工业部门产成品库存。而3、4、511.23为11.18首页快照和6月中国物流和采购联合会制造业PMI产成品库存指数分别为51.3、50.8、50和51，连续4个月运行在50以及上方，表明产成品库存持续增加。规模以上工业企业产成品库存同比增速由月的22%提高至月的22.6%。下半年，随着总需求增速的进一步放缓，去库存过程可能导致工业生产再度减速。